国内模拟芯片龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级
   
圣邦股份作为我国模拟芯片龙头,主要从事高性能模拟芯片设计和销售,拥有信号链和电源管理两大类1200余款产品。公司不断拓展消费电子、通信设备、工控医疗等既有市场领域,同时,积极布局物联网、新能源汽车、人工智能等新兴应用领域。我们认为在半导体核心器件国产替代加速以及下游终端应用爆发大背景下,公司将充分受益。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为1.68/2.21/2.78亿元,对应EPS分别是1.62/2.14/2.69元,对应PE估值分别为83/63/50倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
   
下游终端应用助推行业爆发,模拟芯片市场持续快速增长
   
模拟芯片是电子产品的必需品,2018年全球模拟芯片占全球半导体市场比例为12.2%。中国模拟芯片市场增速高于全球平均水平,占全球比例超过50%,根据ICInsights数据,2018年全球模拟芯片市场规模约为574亿美元,近五年复合增长率为5.90%;根据赛迪智库数据,2018年中国模拟芯片市场规模2273.4亿元,近五年复合增速为9.16%。从2016年全球终端市场应用来看,通信占比最大,占比36.8%,汽车占比21.9%,工控占比20.2%。我们认为终端领域智能手机、物联网IoT和汽车爆发增长将驱动模拟芯片持续发展。
   
公司深耕模拟芯片领域,有望乘国产替代之风实现快速崛起
   
模拟芯片市场被欧美日企业垄断,中国模拟芯片自给率偏低,近90%依赖进口。当前,华为等终端厂商正在推进核心器件国产化,模拟芯片国产替代将是大势所趋。公司深耕模拟芯片领域,在产品种类和数量上与德州仪器、ADI等还有较大差距,当前市场占有率不足1%,具有巨大的成长空间。公司持续高研发投入,研发投入占营收比例持续提升,提升核心竞争力水平;并购钰泰半导体和大连阿尔法,实现优势互补,有望复制德州仪器成长路径,不断发展壮大。我们认为芯片国产化迎来绝佳良机,公司作为模拟芯片龙头企业,有望乘国产替代之风实现快速崛起。
   
风险提示:研发不及预期、贸易摩擦加剧、政策落地不及时、竞争加剧。