事件:8月16日,公司发布半年报,2019年上半年实现营业收入2.96亿元,同比增长3.99%。实现归属上市公司股东净利润6030万元,同比增长47.19%。
   
点评:
   
1)业绩符合预期,受益国产替代主线,业绩重回快速增长轨道。消费电子、工控等领域芯片国产替代全面加速,公司二季度营收重回增长轨道,19Q2单季营收增长21.43%。公司信号链芯片及电源管理芯片通用性较强,持续拓展新的应用领域,在物联网、新能源、可穿戴设备、人工智能、智能家居、无人机、机器人等新市场持续取得突破。在消费电子领域,华为、小米、OPPO、VIVO等国内厂商加大国产芯片扶持力度,为本土模拟芯片企业成长提供了肥沃的土壤。
   
2)产品生命周期长,业绩有望长期保持稳健增长。公司专注于高性能、高品质的模拟电路芯片设计及销售,拥有16大类1200余款产品,每年推出200余款新产品,产品组合不断丰富。模拟IC强调高可靠性、高稳定性、高信噪比、低失真、低耗电,产品生命周期长达十年。公司持续推出新产品,叠加老产品下游应用的扩展,保证了公司的长期稳健快速增长。
   
3)模拟IC行业壁垒高,市场规模大。据ICinsights数据,2019年全球模拟芯片市场规模约630亿美元,其中电源管理芯片市场约190亿美元。公司在模拟芯片市场市占率不到1%,上升空间广阔。模拟芯片行业壁垒高,从产品研发到销售需要几年时间。公司核心团队拥有超过20年的模拟芯片从业经验,积淀了丰富的模拟设计能力。信号链产品属于其中的高端模拟芯片,毛利率和技术壁垒都很高,圣邦股份是国内少数能够设计信号链等高端模拟芯片的公司。目前行业龙头是美国的德州仪器和ADI。德州仪器有用接近10万种产品和10万余家客户,在数模转换、信号处理等方面拥有绝对优势。ADI在收购Linear之后,位居全球第二,在全球拥有6万多家客户。对标行业两大龙头厂商,圣邦股份以芯片设计能力作为核心竞争力,不依赖于单一独特工艺,有望复制国际巨头的成长路径。
   
4)产品结构持续优化,毛利率提升。公司电源管理产品和信号链产品毛利率分别比去年同期增加4.33%和2.22%,主要原因是新产品的推出和制造工艺的升级。随着公司市占率的增长,规模效益逐渐显现,公司利润率将进一步提升。2018年底公司收购电源管理芯片本土领先厂商钰泰半导体28.7%的股份。今年上半年钰泰净利润约为4000万元,为圣邦股份贡献了1149万元的投资收益。
   
投资建议:预计公司2019-21年收入分别为6.5亿元、8.5亿元、10.7亿元,归母净利润分别为1.46亿元、1.96亿元、2.47亿元,对应PE分别为85/64/51倍。公司是国内本土模拟芯片龙头厂商,受益国产替代的趋势明确,参考A股市场主流芯片设计公司估值,我们给予“推荐”评级。
   
风险提示:全球宏观经济疲软导致半导体需求下滑的风险;中美贸易争端不确定性的风险;人才流失的风险;国产替代进程不及预期的风险。