国产替代化进程加速,半年报业绩亮眼。公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入2.96亿元,同比增长3.99%,归属于上市公司股东的净利润0.60亿元,同比增长47.19%,每股收益0.58元,同比上升12.67%。其中上半年归母净利润中0.11亿元来自对钰泰半导体权益法核算的投资收入,扣除该投资收益,公司上半年归母净利润同比增长19.51%。
   
下游客户拓展顺利,新产品带动整体毛利率。2019年上半年电源管理产品业务收入为1.96亿元,同比增长15.88%,毛利率为42.26%,同比上升4.33pct,该业务毛利率的上涨主要是因为电源管理芯片上半年受国产替代因素影响,公司在消费电子终端渗透率有所提高,叠加电源管理芯片新品推出,电源管理芯片毛利上升;信号链产品上半年收入为1.00亿元,同比下滑13.5%,毛利率为58.31%,同比上升2.22pct,主要是由于下游工业控制、医疗仪器行业景气度回暖速度较慢,营业成本下滑幅度较大所致,预期下半年行业景气度会有所好转。
   
投资逻辑:和国外龙头厂商相比,公司在产品数量、营收、利润以及企业规模都只是国际巨头的1%,行业未来发展空间巨大。在此期间,公司持续推出新产品,产品数量从2016年的800亿款至2018年的1200亿款,保持新品数量每年20%-30%的增长。在2019年上半年国产替代化的大背景下,公司消费类领域产品受益明显,随着国产替代化的加速,工控医疗相关产品也将受益,公司营收有望稳定增长。
   
盈利预测与投资评级:受国产替代加速的影响,公司两大类业务市场占有率有望持续提升,叠加公司新品的不断推出,我们预计公司2019年至2021年营业收入为1.56亿/1.96亿/2.43亿元,对应EPS为1.51/1.89/2.36元,对应PE为80.23/63.86/51.29。首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:行业景气度下行风险;新品推广不及预期;客户开拓不及预期。